一．行情回顾
　　在经历了上个季度末和本季度初由于指数基金积极参与而引发的宽幅震荡之后，2006年第一个季度的大豆期货价格走势在大部分时间里应该说是较为平静的，总体呈现之字形调整的状态，震荡幅度也逐渐收缩，是对2005年最后一个月指数基金大举拉升所形成的反弹行情的一个整理。内外盘基本上在2006年的第一个交易日就触及了本季度的最高点，随后在利空因素不断增加的压力下，指数基金也难以招架，只能以守为攻，走出震荡下行的行情。目前连豆的主力9月合约开盘2821，最高2875，最低2648，最终收于2698，较上一季度下跌72点，当前持仓236520手。美盘主力5月合约本季度开盘634.4美分，最高643美分，由于本季度的最后一天美国农业部公布的今年春播展望报告中预测美国农民将播种7689.5万英亩的大豆，高于市场的平均预测7421.7万英亩，比去年的7210万英亩有大幅度的提高，该报告对市场再度形成利空打击，使得美盘创出本季度新低570.6美分，最终收于571.4美分，较上一季度下跌50.6美分。
    二． 市场焦点分析
　　纵观当前国际国内的大豆市场，根据美国农业部最新报告，在去年美国大豆丰产达到历史第二大产量8400万吨的同时，南美产量预期继续创历史新高，三个大豆主产国产量的增加直接导致全球大豆产量相对去年大幅增加，而且最新的春播展望报告显示，今年美国大豆的播种面积预期较去年增加近7个百分点。同时，禽流感的阴霾在本季度依然挥之不去，并成扩大之势，令消费需求迟迟不见好转，从而使得库存消费比徘徊于历史高位，对市场形成重压。
　　1．  南美丰产已成定局
　　我们看到，南美天气在2月份开始出现转好，处于关键生长期的大豆作物得到较为充分的雨水滋润，主产区天气基本正常，大豆总体长势良好，所以美国农业部连续5个月维持巴西和阿根廷大豆总产量在9900万吨的预测数值不变，该数据已创历史新高。而且我们看到USDA在1月份的报告中还调升了巴西在上一年度的大豆产量200万吨。这是由于在美国大豆的出口旺季，巴西大豆极大地抢占了其出口份额，说明巴西大豆去年的产量是被低估了。所以在本季度，基金原想凭借南美天气炒做的计划完全破灭。
　　2．  春季禽流感再度压制了饲料消费需求
　　随着春回大地，各种候鸟开始向北方陆续迁徙。而候鸟在迁徙途中再度成为传播禽流感疫病的媒介。在2006年的第一个季度，就已有近20个国家出现了H5N1型禽流感，至此除大洋州以外，亚洲、美洲、欧洲、非洲均无一幸免。
联合国食品农业组织预测，由于今年禽流感相继袭击欧洲，非洲以及中东地区，今年世界禽肉的消费数量将会减少300万吨至8180万吨。世界肉类市场消费降至5年来低点，肉牛存栏为6个月以来最低，生猪存栏为15个月以来最低，使得当前的库存消费比再度攀高。
    基于疫情对养殖业的打击，包括我国在内的许多国家都采取了对行业的补贴和扶植。欧盟委员会于3月２９日提议，对因禽流感恐慌遭受损失的禽类和蛋类生产进行财政补贴。 根据欧盟委员会的提议，欧盟将从财政预算中拨款，支付成员国补贴总额的一半，具体补贴办法由各成员国根据自身情况制定。该建议将提交欧洲议会和欧盟成员国农业部长理事会批准，之后各成员国将各自的补贴措施报欧盟委员会批准。 
　　3．美国大豆出口至今不振
　　美国作为全球最大的大豆生产国和最大的大豆消费国，其国内大豆压榨需求量和出口需求量对大豆价格，尤其是CBOT大豆期货价格起着较为关键的作用。在本市场年度开始以来，由于南美大豆的竞争力增强，美国大豆海外市场需求持续疲软。截至目前大豆销售同比下降23%，农业部预计全年销售下降19%；出口装船下降22%。
　　4．  我国大豆主产区农民开始抛售
　　每年的第一个季度因假期和养殖业周期影响，基本都处于饲料消费的淡季，今年又加上了禽流感的影响，令淡季更淡。3月份以来国内不少地区家禽饲料销量较2月份同期下滑30%左右，多者在50%；养猪业继过去两年迅速扩张之后面临供应过剩的问题，国内猪肉价格走软亦打击了动物饲料的需求，近期国内猪饲料销量也出现持续下滑的走势，3月份较2月份同比下滑幅度也达到了20%－30%。在本季度末，我们从东北产区的信息了解到，那里的农民手里还有30%的大豆囤积，由于春耕即将展开，许多大型收购企业又因生产效益的下降而暂停收购，进口大豆价格趋跌，农民终于开始以较低价位出售手中的余粮，令收购价继续回落。
  　5．  生物燃油的需求扩大对大豆价格形成支撑
　　目前在欧洲和美国都加快了推广生物燃料使用计划。生物燃料的使用增加了大豆等油料作物的利用空间，因此，在很大程度上将增加大豆的利用率。但从价格比较上看，在美国原油价格不高于60美元/桶的情况下，生物柴油生产效益不高。由于原油价格长期看好，同时各国家对生物柴油的支持政策，将在一定程度上支持大豆价格，也是我们判断未来大豆牛市的原因之一。
　　三．技术分析
　　第一季度的技术走势仍然是运行在自2004年4月开始的大A，B，C浪走势的下跌C浪当中。基本面的强大利空因素使得以做多为主的指数基金在本季度难有作为，但是周边市场的强劲又令场内空头怯于深度打压，从而形成了当前技术面的无序震荡走势。不过从半年以来的震荡图形观察，似乎更加接近于钻石形态，这种形态从技术上作为持续形态的概率比较高一些，而且近期已经形成了向下突破。从这一点上分析，近期行情进一步走低的可能性还是存在的。
　　四．后市展望
　　大豆在世界范围内巨大产量与库存的压力决定了市场筑底的时间可能相对较长，下个季度是南美大豆的销售期，在这个阶段基金的参与较少，往往是市场较为平和的阶段，而且由于在上一季度南美大豆抢占了美国大豆的出口份额，那么在南美大豆的销售旺季，也可能会有美国大豆与之进行激烈竞争，基本面会继续处于大豆集中上市的利空压力之下，不排除进一步走低的可能。
　　但是从历史规律来看，大型下跌走势的末期与紧接的牛市初级阶段所面临的基本面状况往往是一样的，而牛市的初级阶段就有可能在继续利空的基本面下以底部振荡的形式来完成。这种牛熊的交替，用我们中国的古语来解释，就是物极必反。而这一阶段，市场往往需要新的资金例如指数基金来推动。基金参与的依据往往是在5月份之后美国大豆种植区的天气变化对后市产量的影响，其中主要是单产的变化，所以，基本面的转变很可能如我们在2005年年报中所判断的那样，发生在第二个季度的末期，届时美国大豆产区的天气变化将是下一阶段行情的导火锁。如同南美大豆产区难以连续三年受灾一样，美国大豆产区连续三年大丰收的概率也是很小的。而那时，养殖业的恢复所引发的消费需求的刚性增长将会进一步刺激行情的发展。（李记平）