股改已进入攻坚阶段，作为建国以来第一个走出国门的青岛啤酒(600600)却迟迟不见动静。由于控股股东青岛市国资委与h股股东国际啤酒业巨头美国安海斯公司(ab公司)的持股比例相当接近，青岛啤酒的全流通之路很可能会直接影响到大股东的控股地位。“作为极具价值的民族品牌，青岛啤酒控股股东一定会确保控股地位，不会因股改失去对民族品牌控制权！”一位接近青岛啤酒大股东的内部人士向记者透露。业内人士也普遍认为，青岛啤酒被外资控股的可能性很小。

源起定向增发

    2002年，为缓解资金压力，青岛啤酒向ab公司定向增发3亿多股h股可转债，融资14亿港元，按照当时的约定，ab公司可在7年内将上述可转债转成股票，但ab公司在3年之内就将所持有的可转债全部转换了3.08亿股h股。2005年4月12日，青岛啤酒发布公告称，该公司的总股本由10.6亿股增至13.08亿股，ab公司的持股比例达到27%，而青岛国资委的持股比例为30.56%，ab公司与第一大股东青岛国资委持股比例只相差3.56%。

    尽管在发行可转债时，青岛啤酒就已经意识到了与ab共舞的危险性，因此在与ab公司签署协议时，充分考虑到了ab公司通过a股或h股流通股市场增持流通股、恶意收购青岛啤酒的可能性，并对此作了相应的约束，同时还将ab公司7%的投票表决权转让给青岛国资委。然而如此精密的安排却无法抵挡全流通的“洪流”，即使按照10送2.5的方案，都将直接影响青岛国资委的控股地位。

股改陷尴尬境地

    历史遗留问题使青岛啤酒的股改之路要显得比其他蓝筹公司更为复杂，该公司证券部有关人士表示，目前该公司股改工作尚无进展，第一大股东青岛国资委没有通知股份公司有关股改事宜。

    据测算，如果按照较低的股改对价10送2.5计算，非流通股股东需要支付5000万股对价，目前青岛国资委持股近4亿股，支付对价后青岛市国资委的持股数将减至35571万股，持股比例也由原来的30.56%下降至约27.19%，而ab公司的持股比例为27%，从而两大股东的持股比例极为接近。因此，如果采取市场上比较普遍的送股方式，将很有可能直接威胁到大股东的控股地位。如果采取付现的方式，有业内分析师认为，青岛啤酒发行可转债的初衷是为了解决流动性资金不足的问题，由于现金支付能力不强，派现对该公司也不是一个切实可行的方式。

国有股东不会失去控股地位

    虽然没有透露股改进程，但该公司有关人士表示，不会出现大股东控股地位不保的情况。上海证券研究员也认为青岛啤酒被外资控股的可能性很小，青岛国资委态度明确，绝不会将中国啤酒业的龙头企业控制权交给外方，而且最初青岛啤酒在与外方投资者签定协议时已经考虑到了各种可能性，因此在协议的条款中已经设置了外资控股的限制。他认为对于外资控股的隐患，青岛啤酒可能会采取一些应对措施。比如通过二级市场增持，同时也可以增持h股、修改公司章程等以保持国有控股权或者收购境内法人股的股份。国泰君安行业研究员也认为，青岛啤酒在实施股改前，会争取以其他方式实现控股地位不变。