通过动态市盈率（PEG）比较以及EV/IC与ROIC/WACC间的相关性分析，我们发现所跟踪的八家食品股估值均显偏高。而且动态市盈率分析显示短期盈利增长前景较好的公司估值水平被明显抬高，这就表明牛市中市场有将企业短期盈利快速增长势头长期化的倾向，而通过进一步的DCF敏感性分析就可以清晰地看到，这种预期往往存在高于企业实际能力的风险。

    因此，除非能够找到业绩超预期增长机会，否则至少从绝对估值角度出发上述八家企业并不具备十分明显的投资机会。“

    但如果假设市场牛市思维得以延续，我们建议投资者可以通过相对估值手段发现个股现有估值间存在的不合理之处，并且从中找到合适的投资机会。这些不合理之处主要体现为：1）投资者更愿意为短期盈利增幅较大的公司支付溢价，但却不容易接受持续增长前景良好而短期盈利增速小受制约的公司；2）企业间每股自由现金流/每股收益、BETA值以及财务杠杆率等项指标的横向比较所揭示的估值矛盾。

    因此，我们的总体投资策略是在继续挖掘公司业绩超预期增长机会的同时密切关注其短期业绩无法达到预期的风险，并且鼓励市场通过相对估值手段寻找投资机会。由此形成的主要个股建议包括：1）我们推荐啤酒股，尤其是燕京啤酒；2）我们维持五粮液审慎推荐的投资评级，因为相比较而言公司短期盈利持续快速增长前景好于茅台，较长的产品线策略使其发展风险相对更小，而且产品提价对公司盈利的敏感度相对更高；3）我们下调伊利股份的投资评级至审慎推荐是因为股价上涨令公司估值吸引力下降，而且行业与公司基本面分析结果显示，今明两年公司盈利出现超预期增长的可能性不大。

    最后，我们对上述八家公司06年中期业绩逐一进行预览：预计中期盈利同比增幅较大的公司有五粮液（+36%）、张裕A（+35%）、双汇发展（+28%）和贵州茅台（+25%），中期盈利同比稳定增长的公司有伊利股份（+17%）、青岛啤酒（+13%）和燕京啤酒（+9%），中期盈利同比下滑的公司有光明乳业（-33%）。