G张裕上半年业绩为0.38元。报告期内公司实现主营业务收入112966.15万元，同比增长24.03%；实现主营业务利润67873.71万元，同比增长31.51%；实现净利润20002.38万元，同比增长45.20%；每股经营性净现金流为0.638元，每股收益为0.38元，同比增长11.76%。

    优化产品结构，效果显著。报告期内，公司仍加大中高档葡萄酒和白兰地以及新开发甜酒的销售力度，同时剥离了低档甜酒，使得公司上半年“酒庄酒”和“解百纳”销售额分别比上年同期增长108%和42%，Vsop以上高档白兰地销售额同比增长45%，促进公司利润快速增长。

    提价政策缓解成本压力。上半年公司产品销售毛利率为67.86%，同比增长了4.48个百分点。除了由于中高档酒销量增加外，公司顺利实现对产品价格的全面上调，葡萄酒、白兰地和保健酒的毛利率分别同比增长了3.10、10.93和10.90个百分点，部分抵消葡萄采购成本上涨压力，扩大了利润空间。

    期间费用增长较快，压缩利润空间。报告期内公司营业费用比去年同期增加了3916万元，管理费用比去年同期增加了4284万元，营业费用率和管理费用率分别高达27.88%和8.37%，影响公司当期利润。其中营业费用大幅度增长，主要是由于公司加强了广告宣传和市场营销力度，广告费同比增长52.18%。

    进军冰酒市场。公司决定出资1322.67万元与加拿大奥罗丝冰酒有限公司在辽宁合资设立张裕-奥罗丝冰酒酒庄有限公司，生产冰葡萄酒，总生产能力为年产1000吨至1500吨冰酒。冰酒毛利率预期将超过80%，达到酒庄酒毛利率水平。

    完善分销网络，开拓新市场。公司通过完善销售网络，开拓新市场，扩大市场占有率来确保公司持续快速发展。目前，已取得初步成效。报告期内，公司培养的全国11个重点城市在上半年销量已同比增长34.4%。但是销量增长还存在局限性，市场分布仍主要集中在沿海经济发达地区。

    估值讨论。预计公司06、07、08年的EPS分别为0.82、1.11、1.50元，动态市盈率分别为37.95、27.83、20.71倍。考虑到公司目前处于快速发展阶段，而且在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，维持“强烈推荐”的投资评级。