不同类型的白酒企业，因酿造工艺不同以及营销费用的不同，不能直接用包装物的费用与主营业务收入的比值进行横向比较，图1采用了当年的包装物费用与当年销售吨数的比值进行比较。五粮液的玻璃瓶采购以及包装印刷来自于宜宾环球集团有限公司和宜宾丽彩集团有限公司，五粮液的包装物费用为上述三个公司的总和。
 
    对酱香型代表贵州茅台、清香型代表山西汾酒和同为川酒的泸州老窖的吨系列酒包装费进行测算，五粮液的包装费从2003年就一直高于其他三家上市公司。其2003年包装的重大变化就是引入防伪产品，2005年包装费低于前两年则主要是因为在消化库存，包装购入金额减少所至。

    2005年，泸州老窖包装费出现大幅度提升，五粮液包装费高也可能存在同样的原因。泸州老窖的主打产品"国窖1573"的包装在市场居于领先，其采购的前5名供应商合计才占有35.50％，比较分散，成本有一定的市场说服力。

    "国窖1573"采用的水晶瓶或是高白瓶配以防伪瓶盖，其市场价是贵州茅台主打产品包装所采用的茅瓶和简易瓶盖的市场价的1倍左右。山西汾酒因有竹叶青保健酒的产量在里面，吨包装费低于实际的商品酒吨包装费。五粮液的产品众多，中高档品牌使用玻璃瓶，低端品牌"尖庄"使用普什集团的PET瓶，其余产品的瓶盖基本上是使用普什集团的各色防伪或是一般瓶盖。

    从五粮液这4年的吨酒包装费来看，其低端主打产品"尖庄"所采取的PET瓶和普通瓶盖就是来自于普什集团，以及中高端产品的防伪瓶盖也同样来自于普什集团。若是依照泸州老窖包装"国窖1573"的规格，每年五粮液向普什集团所购产品的毛利率可能从2003年的35％-45％下降到2005年的15％-25％，还是高于包装行业的平均15％的毛利率。

    从这个意义上说，五粮液存在一定的关联交易调节利润行为，但是随着全流通的开始，上市公司五粮液的行为逐步趋向规范化。

砍断"隧道"，净利将增一成

    根据五粮液的表态，其准备收购普什集团49％的股权，然后通过进一步增持的方式来完成对五粮液集团旗下其他酒类相关资产的收购。如今却出了普什集团造车事件，机构投资者极力反对进行股权收购计划，希望五粮液只是收购普什集团的相关酒类资产。

    迫于机构投资者的压力，五粮液准备放弃原来的股权收购计划改为资产收购，将对五粮液带来较大的影响。

    如若进行股权收购，2005年底普什集团的净资产为7.47亿元，五粮液收购49％的股权，按净资产将向五粮液集团支付3.66亿元。这种理想情况在真实操作中是不可能出现的，在2001年置入五粮液集团的五个酿酒生产车间就是按照"成本加和法"大幅度增值。此次五粮液若只需3.66亿元的代价就可以控制销售收入41亿元、完成利税7.7亿元的普什集团，岂不是广大投资的福音！

    若按股份收购--五粮液按照一个新算出来的重估值进行收购，投资者再次进行大笔投资。收购后，五粮液主营发生变化，将有1/4的主营收入来自于非白酒业务。这个非主营业务风险难测，将会影响五粮液股份公司未来的发展趋势，带来很大的不确定性，进而影响到五粮液真实价值的体现，二级市场的估值就较难给出行业龙头的溢价。

    而如若进行资产收购，五粮液将会形成白酒为绝对地位的主营业务，五粮液集团公司将通过普什集团进一步完成造车梦想。五粮液要进行的资产收购会带来一个什么效果，要先看看这部分资产能创造多少效益。

    2005年，在关联交易减少5.05亿元的情况下，普什集团销售收入增加7.18亿元，净利润增加0.65亿元。对比2002年到2005年的数据，关联交易的净利润率大约从原来的20%－30％降到现在的10%－20％。将来资产收购后，对五粮液净利润的影响大约为10％。

    全流通下的五粮液，大小股东的利益已经一致，全心做好主业，加强渠道建设，为实现五粮液所有投资者的价值最大化选一条合适的路。如果在收购资产花费不大的情况下，资产收购使得五粮液主业明确，业绩提升，对二级市场上的估值也可以享受行业龙头的溢价。