昨日，青岛啤酒股份有限公司（600600，以下简称青岛啤酒）发表股权分置改革说明书，称其对价方案为10送1.5股。“10送1.5股，就平均对价水平而言，青岛啤酒这个股改的对价水平实在太低了。”招商证券食品饮料分析师朱卫华昨日在接受本报记者采访时表示。

对价明显低于平均水平
　　
　　统计数据显示，已经股改的公司送出的平均对价水平，是在10送2.5－3股之间。青岛啤酒的股改对价却仅为10送1.5股。
　　
　　青岛啤酒在股改说明书中对这个对价的解释是，按照啤酒股票的平均市净率，青岛啤酒认为A股的市净率合理区间为2.4－2.5倍。对应公司截至2006年6月30日每股净资产3.77元，认为股改后A股价格的合理区间为9.05－9.34元。所以最后得出的对价应该在10送1.5股上下。
　　
　　对此解释，朱卫华认为，这种方式衡量对价是很难衡量的。“这可能只是青岛啤酒为他们如此低的对价水平找的一个依据。”朱卫华称。

10送1.5股很难再升
　　
　　“按照平均的对价水平，青岛啤酒的10送1.5股的对价会有上调的空间，但按照青岛啤酒的股权结构，这个对价上调的空间却不大了。”朱卫华表示。
　　
　　资料显示，青岛啤酒的第一大股东青岛国资委现在持有30.56％青岛啤酒的股权，与第二大股东美国AB公司相差不过3.56％。为了不让青岛啤酒这个百年品牌落入外资手中，青岛国资委一直没有启动股改。而股改的最终启动，是青岛国资委对山东中银信投资有限公司所持有的青岛啤酒2％的股权进行收购后才开始的。
　　
　　青岛啤酒的总股本为13.08亿股，青岛国资委收购2％的股权，相当于获得2616.44万股。而青岛啤酒的A股流通股为2亿股，10送1.5股的对价相当于要送出3000万股。收购青岛啤酒2％的股权完成后，青岛国资委共持有青岛啤酒32.56％的股权，而青岛啤酒的非流通股总共为4.53亿股，占总股本的34.64％。这样，94％的非流通股为青岛国资委持有，青岛国资委需要支付2820万股的对价。
　　
　　“青岛国资委之前收购的2％的股权，和它按照对价方案需要支付给流通股东的对价，两者的股数相当。”而在朱卫华看来，收购这2％的股权就是拿来支付对价的。
　　
　　朱卫华解释道，按照这个股改方案支付对价后，青岛国资委和第二大股东美国AB公司的股权相差仅为3％多一点，基本上它不可能调高对价，让AB公司进一步威胁其第一大股东地位。
　　
　　“除非青岛国资委继续收购青岛啤酒股权，否则这个对价上调的空间有限，有也仅为升0.3股、0.5股这样。”朱卫华表示。

前途难料
　　
　　青岛啤酒如此低的对价方案能否最终获得通过呢？朱卫华对此持谨慎态度。“之后几天是青岛啤酒与各个投资者沟通的时间。股改能否通过看青岛啤酒与机构的沟通结果。如果董事会阐明厉害关系，做好机构工作，这个股改方案也许会通过。”朱卫华对本报记者说。
　　
　　朱卫华同时表示，青岛啤酒今年的每股收益应该在0.3元上下，而它的股价在停牌前最后一日即2006年8月28日股价为11.31元/股，市盈率达到近40倍，这实在太高了。“为什么别家的市盈率都是20－30倍之间，它却这么高呢？我认为青岛啤酒的市盈率也应该在20－30倍之间，它现在的市盈率使它的股价很难再上升了。”朱卫华对本报说。
　　
　　“当然，如果有的投资者考虑啤酒业的外资收购价值，青岛啤酒被外资以啤酒产能来计算收购价值，青岛啤酒的股价还有上升空间。”朱卫华说道。