山西汾酒（600809）近日披露的三季报给欲作“酒仙”的机构投资者呈上了品酒的“得意”题材：见涨的消费需求，令这家山西杏花村酒商赚得盆满钵满。

    三季报显示，前三季度，山西汾酒实现主营业务收入118567.34万元，同比增长43.24%；实现净利润22989.81万元，同比增长76.39%；每股收益0.5310元，净资产收益率达21.14％。净利润基本延续了上半年高速增长79.07％的趋势。而2003年以来，公司净利润一直高速增长。

    翻开公司无限售条件流通股大股东名单发现，此处中外高朋满座。除了早已“嗜酒”闻名的国内基金外，QFII－ING BANK N.V.和近年来冉冉升起的自营明星——西部证券也列席。

    公司第三季度实现主营业务收入35896.04万元，同比增速为19.7%，并无过人之处。但公司主营业务成本增速较慢，只有13.67％。另外，三项费用总额只有6360.38万元，不仅没有增长，反而同比下降1.91％。其中营业费用2920.15万元，更是大幅下降17.84％，说明公司在营销方面的投入风格趋于谨慎。成本和费用控制得力，使公司第三季度以19.7％的收入增长换来71.18％的净利润增长。

    1998年初，山西发生了震惊全国的“朔州假酒案”，多人中毒和死亡，毒酒全部产自山西南部，引发全国白酒行业倒晋风波。山西汾酒作为大型品牌白酒企业，也无辜被牵连，当年及次年净利润大幅下降。但经过山西汾酒卓有成效的工作以及时间的检验，汾酒在2000年终于强劲反弹。此后除了2002年因不再享受所得税先征后返的优惠政策而下降44％外，公司净利润每年都以超过48％的速度增长。

    如果说2000年到2001年公司净利润连续两年以超过100％的速度增长是恢复性质的，那么自2003年以来的快速增长则是受品牌化、高档化趋势引导。2002年，白酒行业消费税复合计征，并且所得税先征后返的优惠政策取消，导致当年行业利润大幅下滑，生产低档白酒对大型企业来说已无利可图。大型白酒企业纷纷调整产品结构，加大高档酒比例，山西汾酒也不例外。伴随着产品结构和价格的调整，山西汾酒销售毛利率不断提高，2004年还为64.82％，今年前三季度已高达73.89％。

    从目前公司产品结构看，白酒仍占据绝对主导地位，前三季度占公司收入的96.13％；而配制酒，主要是竹叶青酒，仅占收入的3.87%，而且增长幅度也较为缓慢。从产品销售地区看，山西省内市场仍是主要市场，同时公司正在开拓其他市场。

    有研究机构预测，如果公司保持目前的成本费用控制能力，并使山西省外市场销售额保持20％的年增长速度，那么公司未来两年净利润仍可能快速增长。西南证券研究员预计，公司今年每股收益将达0.69元左右，明年有望达0.92元。(陶俊)