证券研究人员和市场分析报告对五粮液（000858）的评价，和二级市场上五粮液的股价似乎总有些差别。很多持有五粮液的股民都有这样的感觉：市场上对这支股票的前景是看好的，但是似乎股价总不如想象中涨得那么快。看着很多股票折着跟头往上涨，但是五粮液却慢慢悠悠箱爬坡一样，让人心急。

    从五粮液的第三季度报告上看，2006年前3季度，五粮液销售五粮液系列酒产品9.46万吨，商品酒16.32万吨，同比减少6.61％；实现主营业务收入59.55亿元，同比增长19.87％；实现主营业务利润26.36亿元，同比增长37.15％；实现利润总额15.49亿元，同比增长38.88％；实现净利润10.18亿元，同比增长32.55％；实现每股收益0.376元。虽然走势一直很好，但并不像人们想象中的那样火爆。

    不过，作为一个持有五粮液很长时间的股民，我倒是觉得，五粮液没必要快涨。因为主要机构还要继续增持，主要是南方，人寿和大成等几家。三季度报告中持股 100万股以下的基金由35家减少到11家，很明显想跟风赚钱的机构差不多都坚持不住出局了。但在这个过程中，五粮液的股东人数减少了3200多户，机构总持有数量减少了大约3000多万股，这是一个很耐人寻味的信息。

    这些筹码哪里去了？如果机构减持，散户接了盘应该是股东人数增加才对。另外一种可能是被老鼠仓接走了，或者是机构新发行的基金还没公开仓位，或者是私募。

    我们来算这样一笔帐：减少股东人数3200多户，以平均每户1万股计算，就出来3200万股，如果算上机构报表反应出来减少的3000多万股，神秘机构在三季度增仓6500万股左右，其成本均价应在12.5元左右。而现在在市场上南方系持有五粮液9300万股左右，人寿持有4343万股，这两家合计增仓 5525万股，跟神秘机构增仓量接近。

    当然，所谓的神秘机构也许并不存在。主力机构的持仓量在15000万股左右，机构总持仓量在35000万股左右，其中大约20000万股为其它机构如基金、社保、QFII持有，三季度没有出局也不会轻易走了，相当于协同锁仓的筹码。

    如果这样分析，主力机构持有筹码应该大于锁仓筹码才会快速拉升脱离成本区，否则为别人抬轿，我们姑且假设主力机构应持有25000万股，此时机构总持仓 45000万股，占流动股的50%以上，主力机构还要吸筹大约10000万股。按三季度主力机构增仓12000万股这个速度，在今年12月中旬以前就能完成，如果大盘振荡配合，也许还能加快。

    如果这样分析，我们就不难理解了为何五粮液三季报费用同比大量增加，在提价和收入增长的情况下净利润同比增长不大，而茅台的净利润则大幅增长的奇怪现象。因为这都是为配合主力吸筹的需要。一旦整合完成，五粮液的股价将再次启动。

    说完了微观操作，再来看看股票的基本面。从今年五粮液的发展看，调高了产品定位的五粮液脱去了“大路货”的外套，在严格控制产量同时，维持坚挺的终端价格，让市场需求时有一种“饥饿”的感觉。权威机构称这种战略为高端白酒的“限量提价”战略：即供应略小于潜在需求，长期维持其“奢侈”的价格，进而逐步提价。这是市场上认为最适合高档白酒行业的发展战略，茅台、水井坊等也都采用了大致相同的战略。

    基于这种战略，不少分析师对五粮液的走势都是很看好的。例如，东方证券行业研究员任美江认为，从长期来看，白酒企业的定价能力终有尽头，销售上的顽症还有待公司出台更为实效的解决方案，五粮液一直推行“依靠而不依赖主业”的多元化思路，寻求白酒行业外的投资来拓展公司的利润渠道，鉴于此，预计06、07年每股收益为0.48、0.70元，合理目标价在17.5元，因此维持对这支股票“买入”的投资评级。

    再来看五粮液明年的发展规划，如果进行股权收购，2005年底普什集团的净资产为7.47亿元，五粮液收购49％的股权，按净资产支付将向五粮液集团支付 3.66亿元。这种理想情况在真实操作中是不可能出现的。一旦进行资产收购，五粮液股份公司将会形成白酒为绝对地位的主营业务，并将通过普什集团进一步完成造车梦想。为此，中投证券研究所分析师黄巍认为，五粮液是白酒行业的龙头企业，按照25倍的2007年每股业绩定价，目标价17.50元，距离现在12 块多的股价还有不小的距离，给予“推荐”评级。

    如果以上假设成立的话，今年年底或者明年年初应该是五粮液启动的最后时期，如果大盘配合的话。此时收购普什酒类资产也应该明确了，也许会重现今年五一之后的快速拉升的盛况。对于这些分析，希望对五粮液有研究的朋友提出意见，大家一起商榷。