黄酒虽然在年销量上达到200万吨，大大高于葡萄酒销量的43万吨，但中国黄酒却大而不强，绝大部分产品是低档的调料酒，影响力也局限于江浙沪一带地区。我们对中国黄酒的发展前景非常看好，认为它应该以葡萄酒为竞争对手，向葡萄酒学习，并与葡萄酒、啤酒一同分享中国日益扩大的低度、营养保健酒精饮料市场。
 
    随着中国经济的日益国际化，葡萄酒消费将逐步影响国人的消费文化，市场将持续快速增长，不过黄酒也存有较大机会，主要在于中国国力之强盛、人民币的持续升值，黄酒市场扩大根源于国人的民族自豪感。

    我们认为黄酒作为低度酿造酒，与葡萄酒在酒精度方面相若、在营养性上各具特色（黄酒含有丰富氨基酸与微量元素，红葡萄酒的白藜芦醇，有抗氧化、防心血管疾病之效）、在口感上实际好于葡萄酒（红葡萄酒的单宁酸涩感不是那么容易接受的），可见，黄酒与葡萄酒竞争的基本条件都没有问题，关键在于如何营销。

    我们认为黄酒应该高屋建瓴式的抢占沿海地区高档海鲜酒楼这块市场。在广东、福建，山东的青岛、烟台、威海，以及辽东的大连都非常明显，只有进入高档海鲜酒楼，该酒才能被认为在当地站住脚了。建立“黄酒饮用＋海鲜消费”的经典搭配，包装上讲求历史与时尚之结合，品种体系搭建上力求“锐度”高，并逐步建立自己的根据地市场。

    我们认为海派黄酒石库门与和酒这方面做得都非常好，浙派黄酒古越龙山与会稽山仍需改进。上海黄酒消费格局，我们估计目前大体规模有8～10亿元，其中石库门与和酒合计占到三分之二以上，古越龙山去年在上海的销售额1.05亿元，今年预计在1.3～1.5亿元，剩余份额为会稽山（含嘉善）等其它公司所占有。从占有率上来说，石库门与和酒的地位已经非常稳固，古越龙山在意识到危机后也积极调整，不过若仍按公司这套思路，我们认为其营销费用将吞没掉绝大部分收入增长，是否如此咱们让时间来检验。

    我们给予第一食品估值定位今年10～11元，明年13～15元，维持“强烈推荐－A”投资评级，主要依据其石库门黄酒业务EPS预测值06年0.33～0.37元、07年0.44～0.50元、30倍市盈率定位，考虑到并购和酒一事短期虽难以实现，但非常值得期待。我们建议由目前到年底前都应该是低位建仓期，不过其中要特别注意本月24日“小非”上市，届时可流通股将增加6005.93万股，占总股本的19.72％。