尽管五粮液股权激励对象的范围、幅度没有更进一步的消息，但据知情人士透露，国泰君安公司为五粮液设计股权激励方案其实由来已久，近段时间以来五粮液A股股价持续走高似乎也有主力对此先知先觉。
 
    虽然《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》颁布不久，但国有上市企业谋划股权激励计划已在悄然进行。近日，有接近五粮液集团的证券人士向记者报料，五粮液正在制订针对高管的股权激励计划，前期一直迟迟没有出台的《宜宾市企业国有资产监督管理暂行办法》也于本月初经由宜宾市政府正式印发，据说就是为五粮液实施股权激励提供操作规范。

股权关系明年理顺

    有市场人士认为，五粮液特殊的股权结构导致其股权激励的复杂性。

    据记者了解，五粮液的股权结构是在其当时上市时的特殊历史条件下形成的。目前的状况是，股份公司的大股东为宜宾市国有资产经营有限公司，持有67.04%的股权。但五粮液集团公司归四川省国资委管辖，集团领导则归四川省国资委考核。正是在这种复杂结构下，由于经营方五粮液集团不能作为股东获得收益，集团公司和股份公司只得通过集团旗下的普什集团和进出口公司关联交易转移和获得利润，这也是导致在市场上五粮液估值低于同类行业估值的主要原因。

    据悉，五粮液的高端品牌“五粮液”对外和对内销售主要通过集团的进出口公司进行，国内的经销商也是从进出口公司提货，包括预付款利息等部分利润由此进入了集团公司账户。

    但是，有市场分析人士却告诉记者，解决上述关联交易毕竟是形势所迫，预计在明年3月政府完成换届后，股份公司的收购又会纳入议事日程。而一旦股权上理顺了关系，也为五粮液股权激励计划的实施铺平了道路，毕竟五粮液是目前A股市场中估值最低的国字号白酒企业。

双刃剑左右手搏击

    国资委主任李荣融曾针对股权激励表示，在我国市场经济还不完善的条件下，股权激励是把双刃剑。这种说法也在市场上得到了体现。某机构投资者先后巨资在二级市场买入过S绵高新和华神药业，他们认为，股权激励把经营者和投资者绑在了一起，经营者要获得更多个人收益，就会千方百计促进经营好上市公司，大家的利益目标是一致的。他们认为，日前已按证监会要求公告的国有控股上市公司，绝大多数股价表现都好于大盘。

    但部分中小投资者却认为股权激励是“一个真正的大利空”。他们认为，即使在欧美，股权激励都是一个负面消息，国外为了能顺利拿到激励的股权，也会打压股价。而从国内已经宣布实施股权激励的的伊利股份和同仁堂等上市公司看，为了能以后顺利行权，公司都无一例外地人为降低盈利能力，以打压股价，使激励成本降低或获取更多的股权。而且，有投资者还认为，股权激励也是一种定向增发，利益输送，只不过增发的对象是上市公司的高管。因此，即使在微软这样的公司，都已经以增加年薪取代了昔日的股权激励这个“金手铐”。

能否获批尚有疑问

    实际上，尽管投资者争论不休，五粮液孜孜以求的股权激励计划也已获得地方政策绿灯，但其能否顺利实施仍存在很大变数。

    根据国务院国资委颁布的试行办法，地方国有控股上市公司实施股权激励方案应由有关省（自治区、直辖市）、计划单列市国有资产监督管理机构或部门报国务院国有资产监督管理机构或部门备案。虽然地方国有上市公司股权激励方案的审批权在地方国资委，仅需报国务院国资委备案，但国务院国资委完全可以对认为不合适的方案不予备案，从而产生否决的实际效果。

    而且，有业内人士认为。根据国务院国资委颁布的试行办法，对股权激励的前置条件设置较为严格，以前存在的一些问题没有彻底解决，没有完全按照公司法进行规范，留有后遗症的上市公司，也须补课。

    有知情者还分析说，此前五粮液定向增发未获通过，其股权结构复杂，关联交易过多也是主要原因之一。据其透露，监管部门曾认为五粮液“不及泸州老窖干净”。从此意义上说，五粮液的股权激励之路还比较漫长。(孙健)