一、2006年原奶加工能力增长了44%，未来三年还将保持35%左右的年增幅2005年伊利进入潘刚时代后，产能进入大规模扩张期。伊利先后投资大约35亿元进行乳品扩张。并历史性地突破"基地型乳品公司"的定义。新建工厂走出内蒙、东北以及华北等传统原奶基地。深入华东、华南和西南消费腹地。新建工厂多数集中在长江以南地区。包括安徽合肥、湖北黄冈、江苏苏州、四川邛崃以及广东佛山。在河北定州、新疆石河子以及宁夏也新建了乳品项目。上述项目到2008至2009年将陆续达产，这几年公司原奶加工能力还将保持30-35%左右的年增长幅度。预期2009年原奶加工量将达到570万吨-600万吨。比2006年增长119%。
　　
    二、产业布局与产品调整同步进行，有助于实现公司提高利润率目标

    1、突破基地型乳业企业桎梏，多数新建项目布局长江以南地区伊利公布权证发行运用项目资金绝大多数在内蒙以外地区，主要包括合肥、邛崃、苏州、佛山等乳品消费水平或利润水平较高地区。另外就是新疆石河子。使低价优质原料奶和高价终端产品形成稳固的供求关系。有助于利润率提高。
　　
    2、高毛利率产品比例大幅度增长为适应新建项目所在地原奶基础较为薄弱的现实条件。伊利新建项目以冰淇淋、酸奶居多。而这两类产品不仅受原奶供应量的限制小，并且具有更高的毛利率。
　　
    同时在与当地乳品企业竞争中比白奶具有更为突出的竞争优势。预期2009新项目完全达产后，伊利液态奶增长25%，冰淇淋产量比2006年增长70%，奶粉增长71%。
    　　
    为配合终端产品调整的变化。伊利在原奶价格低廉的新疆石河子、宁夏等地大举兴建奶粉生产基地。还计划在呼和浩特在新建一个大型的奶粉生产基地。这将使公司冰淇淋以及酸奶等产品原料成本更为低廉，竞争优势更加突出。
　　
    因此我们看好伊利上述新项目的发展前景。预计上述项目将进一步壮大伊利的竞争实力。新项目完成的建成有助于实现公司提高利润率水平的目标。
　　
    三、估值与投资建议：增持根据我们的盈利预测，截止2006年12月12日，伊利2006-2008动态市盈率分别是41.19、32.47和24.86。鉴于伊利强劲的、持续的增长预期，特别是2008年之后，公司奥运一次性费用支出金额将减少，陆续完工的新项目运作将更为成熟，公司总体毛利率、利润率都将呈现提高趋势。按照我们给予乳品行业动态35倍市盈率计算，短期目标价位30.45-36元/股，中期目标价位42.35元。建议继续增持。 (郑绮)