06年公司液态奶、冷饮和奶粉预计分别增长33%、50%和43%，对乳品收入贡献分别达到74%、14%和12%。预计未来几年行业仍可维持20%以上的增长，公司未来几年增长仍以争夺市场份额为目的，同时将加大对高附加值产品的投入，预计07年液态奶业务仍可增长30%。06年公司在国内奶粉市场份额已提高至8%，仅次于多美资和美赞臣，未来奶粉将成为增长仅次于酸奶的业务。
 
    除鲜奶市场伊利和蒙牛合计市场份额已超过50%外，其他细分乳品市场的集中度仍较低。虽然伊利和蒙牛分别在三四线城市奶粉市场和高附加值液态奶产品上表现出较强的品牌力，但乳品行业总体特征表现为低壁垒竞争，在行业及两大龙头企业的盈利能力依然较高的情形下，很难想象企业会有持续的提价能力，正如10月份蒙牛启动酸酸乳价格战一样，未来行业集中度的提高仍将伴随以价格战和利润率的小幅下滑。

    预计06年公司乳品毛利率下降2.5个百分点，主要原因为06年公司收入中的折让比例从05年的约2.5%上升到6%左右，而原奶价格仅上升2%，对毛利率影响大约为0.8个百分点。预计未来几年原奶价格仍将维持每年1-2%的升幅，不考虑折让比例的变化，预计产品结构的改善能使07年液态奶毛利率下滑幅度减缓。而奶粉业务受益于较强的品牌力和产品结构的改善，毛利率仍将有提高。

    剔除折让率上升的影响，预计06年实际营业费用率上升1个点左右，而实际EBIT率大约下降0.7个百分点，预计07年公司费用率下降余地不大。

    盈利预测尚未考虑潜在的税收优惠和股权激励方案所涉及到的费用分摊的影响。将07-10年的盈利CAGR上调至25%，12个月目标价上调至28元，维持谨慎增持评级。