06年和07年一季度食品饮料细分子行业上市公司整体运行情况
 
    06年及07年一季度，子行业上市公司中销售收入增速最快的是食品制造业，分别同比增长23.15%和18.14%；而净利润增速最快的06年是食品加工业，同比增长249.20%，07年一季度是饮料制造业，同比增长32.84%。

    与食品加工业和食品制造业不同的是饮料制造业上市公司07年一季度的销售收入增速呈上升趋势，这主要和一、四季度是酒饮料（尤其是白酒、葡萄酒和黄酒）的消费旺季有关。值得关注的是07年一季度食品加工业上市公司净利润增速为-31.29%，不同与06年全年大幅度的增长（增幅为249.20%），我们认为这和原材料价格的短期上涨较快有关，在3个细分子行业中成本压力对食品加工业的影响较大。其中06年7月以来，生猪收购价格的回升，压缩了肉制品行业上市公司的利润空间，成本压力在07年一季度开始显现。此外，由于国内糖价在06年年初大幅上涨后，从11月下旬起开始下滑，严重影响制糖业上市公司的盈利能力。

    2007年下半年食品饮料行业展望：维持整个行业推荐评级，继续看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料等细分子行业自07年1月下旬，食品饮料行业的优质龙头公司在纷纷创出历史新高后开始了调整之途，修正了前期由于受市场资金追捧而引起的公司股价快速上涨。我们认为这种调整使食品饮料行业龙头公司的估值水平又将回归到相对合理的区间内，而且食品饮料行业符合国家鼓励消费的政策需求，其非周期性、防御性和业绩的稳定增长等特质在07年下半年将会继续受到主流机构的青睐，因此我们维持食品饮料行业“推荐”的投资评级，继续看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料等细分子行业，给予制糖业、肉制品业和乳制品业中性评级。

    白酒业：受益于消费升级和产品结构的调整，白酒业一直维持着一个较高的销售收入和利润总额增长速度。我们继续看好07年一季度业绩表现优异的白酒行业龙头茅台、五粮液和老窖。

    啤酒业：临近奥运，我们认为啤酒行业将会在07年下半年出现较大的投资机会。

    黄酒业：受益于产品结构调整、产品创新和品牌推广，黄酒业正逐渐迎来一波新的消费高潮，我们认为整个07年黄酒业有望继续保持较高的销售和利润总额增速。我们看好第一食品。

    葡萄酒业：消费升级浪潮下的葡萄酒行业继续高速增长的势头，国产葡萄酒企业的利润增速经过06年一年的调整，07年1-2月出现一个较大幅度的提升。

    饲料业：养殖业进入恢复性增长期，拉动饲料业快速增长。虽然饲料业竞争激烈，且原材料成本上涨，但饲料业的利润总额增速一直持续逐月增长趋势，我们预计整个07年饲料业也将呈现高速增长态势（06年基数较低）。

    肉制品业：06年7月以来，生猪收购价格和猪肉价格的双双回升。截至07年5月，生猪收购价格与猪肉价格分别较06年7月增长62.29%和40.51%。生猪收购价格增速高于猪肉价格增速，成本压力上涨，会对双汇这样的肉制品加工公司产生一定程度的影响。

    乳制品业：乳制品业自06年7月以来利润总额增速呈快速下滑趋势，07年1-2月乳制品业利润总额增速仍然延续了这种趋势，下降到5.44%，预计乳制品业将迎来一段时间的调整期。

    制糖业：06/07榨季，国内外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价备受压力，将会继续呈下降趋势，制糖业在07年的表现将风光不再。

    07年下半年食品饮料行业投资主题思考：估值向左，趋势向右印花税税率上调、宏观调控预期使得前期爆炒的垃圾股出现了大幅下挫，与此同时二线篮筹因其防御性和持续成长性而获得了市场的青睐，这和我们前期的判断是一致的，其结果就是食品饮料里我们推荐的优质龙头公司的估值水准在不断上升，按照08年的业绩来估算的话也已经接近50倍了。显然这种估值水准存在着左移的压力，无论是市场自发的调整还是业绩持续增长的超预期，但与此同时，股价右移的趋势短期内却难以出现改变，从而造成了现在这种“估值向左，趋势向右”的困惑。

    怎么办？我们认为参与二线篮筹（优质龙头）的非理性泡沫或将是一个现实的选择。

    困惑和无奈正在于此。

    投资主题之一：寻找能够持续成长的企业——继续看好优质龙头在前期疯狂市场状态下，各种炒做概念的公司股价飞速上涨，而优质龙头公司却被遗忘，但我们依然相信只有拥有健康业绩成长性的优质龙头公司才经得起时间和市场的考验。随着国家印花税税率的上调，在大盘连续几天暴跌的背景下，优质龙头公司显现出它们的实力。我们认为在07年“理性泡沫”向“非理性泡沫”演进的过程中，在公司基本面没有出现变坏之前，买入并持有优质龙头公司仍将是最优的选择。  (徐静欢)