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其次，消费渠道的升级也有助于黄酒消费有效边界的突破。黄酒的消费以家庭和餐饮为主，连锁超市业态的发展也促进了黄酒的推广，大型超市的总部基本都在上海，长三角的黄酒企业能够借助超市卖场的渠道进入到其他主要城市。
目前看来，全国的人均黄酒消费量约1.8升/年，总消费量约260万吨，销售收入不过40亿。我们不妨假设：2015年上海人均消费黄酒20公斤，江浙沪平均15公斤，全国平均3公斤每人，那么黄酒的市场容量将达到550万吨，销售收入突破100亿，较现在的市场增长一倍以上。
食糖业务：利润稳定是趋势
第一食品持有广西上上糖公司31%的股权。上上糖作为广西重点制糖企业，各项生产指标位于行业前列。从第一食品历年披露的财务数据可以看出，上上糖的成长速度快，利润率水平较高。
食糖作为一种大宗商品，是我国农产品中价格波动幅度最大的品种之一。影响其波动的因素包括糖料种植面积、气候、季节性因素、库存、进出口量、政府政策等，糖企业的盈利能力随价格的影响也波动较大。
我们认为，从长远看，甘蔗等制糖原料也可以作为能源，在能源越来越紧张的情况下，糖价大跌的可能性不大。其次，大股东烟糖集团拥有完善的销售渠道，上上糖充分利用到大光明集团的优势，是广西省吨糖成本最低的企业，公司在制糖业具有比较优势。再次，国家对甘蔗的收购价进行指导，有利于稳定制糖企业的利润率水平，因此制糖企业长期看利润率有望趋稳。短期由于07年糖价的下跌和公司甘蔗产区遇到旱灾，07年的状况不让乐观。
食品零售和代理：剥离预期
第一食品现拥有长宁、五角场和南京东路三个食品零售店，徐家汇店已经关闭。
虽然地理位置都不错，但由于这种传统的食品专卖业态受到新型零售业态的竞争，经营状况不佳。此外，公司的食品代理业务也处于微利状态，对利润几无贡献。总体来看，南京东路店的盈利仅够弥补五角场店和长宁店的亏损，食品零售增收不增利。
1)南京东路店：受益于集团优惠的租金政策(仅200多万租金/年，远低于市场水平)，加上南京东路店的优越的地理位置，拥有一部分忠实的顾客和游客，单店毛利率达20%，盈利情况不错。
2)五角场店：07年新开业，盈利能力和商圈规划都有待观察，但07、08年盈利的可能性不大。
3)长宁店：亏损中，公司试图调整产品结构等方式早日实现盈利。
长远来看，第一食品未来的定位将以黄酒为主，食品零售不是公司主业，本着集团合并同类项的原则，零售和品牌代理业务具有剥离预期。
财务预测与估值
由于第一食品的各项业务基本面差异较大，因此我们认为应该分别预测和估值。
由于黄酒是公司目前盈利能力最好且是主要的利润增长点，因此黄酒业务的情况是决定公司估值的最重要部分。
金枫酒厂内在价值：23.4元
在以上的假设条件下，我们得出金枫酒的利润折合成每股受益为08年0.52元，按照目前食品饮料行业龙头公司08年40倍市盈率或10倍市销率，内在价值为23.4元。
食糖业务：每股内在价值2元
公司拥有广西上上糖31%的股权，是第一大股东。由于糖价波动较大，公司的业绩也具有较大的波动性。然而考虑到糖作为国家战略储备和对能源的替代作用，加上国家对甘蔗收购进行指导价格，我们认为未来制糖企业的盈利能力有望保持稳定，大赚或大赔都是不合理的。
根据2006年报，少数股东权益基本来自上上糖，可以得出吨糖的利润约1100元，这显然属于比较高的水平，因此我们假设未来吨糖利润约500元，公司08年规模18万吨，给予20倍PE，得出第一食品食糖业务的每股内在价值2元。
零售业务由于目前基本不盈利，我们在盈利预测和估值中不加考虑。
综合考虑，第一食品的每股内在价值约25.4元，目前的估值处于合理水平，具有较高的安全边际。
和酒内在价值：47-61亿元
对于和酒，由于没有信息披露，对公司的利润情况不是很清楚，但我们可以根据石库门的收入利润情况做一个保守的预测。
2006年金枫酒的销售收入5.46亿，利润约1亿，净利润率18%。根据公开资料，和酒2006年销售收入4.3亿，销量34500吨，平均吨酒售价12460元/吨，元高于金枫酒厂(6800元/吨)，因此即使和酒的生产成本高，我们认为和酒的净利润率水平应该能保持在15%以上。而假设和酒08年注入上市公司，更能在生产上实现1＋1>2的协同效益，提高利润率水平。
按照08年40倍市盈率或者10倍市销率，和酒应该有市值约47-61亿元。综上，金枫、和酒股权合计总市值应该在135.41-149.41亿元，市值中枢142.41亿元。
对和酒的注入方式，我们认为定向增发是可能性比较高的一种方案，而对定向增发对总股本的增加和业绩的摊薄将成为估值的关键。假设增发发生在08年，对股本的摊薄大约在10%-15%之间。 (王爱景)
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