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青岛啤酒业绩保持增长
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作者:|
来源:中财网|
编辑:付菊 邱凌|2007-7-18|
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目前我们保持今明两年原有销售与盈利预测，但基于销售、成本和税率的可能变化我们给出07年公司盈利的乐观与悲观估计。
我们预计公司营销费用率的变化余地不大，主要还是因为近期行业新增产能加剧，引发恶性竞争，公司不可能在大幅增加产能的前提下压缩费用率。我们预计母公司所得税率将在08 年由目前15%上调至25%，但07年会否追溯调整仍有待公司与国家税务总局的沟通结果。由于今年上半年公司啤麦 成本已高达260 美元/吨，同比增长近30%，而且下半年公司啤麦采购成本将可能达到每吨320 美元以上，并且这一价格将至少持续到08/09 啤麦产季，因而会给公司07-08 年生产成本带来较大负面影响。我们预计公司以往年度因固定资产减值而作出的每年高达近2 亿元的会计计提会在今明两年内大幅下降。
综合上述影响，我们认为较为乐观的估计是公司07 年盈利同比增长30%左右，每股收益可达0.43 元，主要假设是公司税率不变，但营业外支出（主要来自资产减值计提）大幅下降。但由于08 年原料成本仍将继续上升，而且所得税率又将大幅上调，因此公司盈利将难见增长。我们同时认为，较为悲观的估计是公司07 年盈利同比持平，主要假设是公司税率上调且营业外支出下降幅度有限。但由于所得税率下调仅为一次性影响以及预计营业外支出在08 年仍将继续减少，因此08年盈利同比增幅可达30%以上，每股收益约为0.47 元。
维持"减持"评级尽管公司07 年盈利增幅可能由于部分不确定因素而存在变数，但由于当前股价下公司08 年预测市盈率已高达60.1 倍，EV/EBITDA 估值也已高达16.3 倍，远远超出其国内外可比公司水平。我们相信当前股价偏高，并由此维持"减持"评级。 (袁霏阳)
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