对国内三大厂商的评价，我们同于行业报告中的观点：
 
    青岛啤酒借品牌优势、战略适时调整、国际性交流与学习，在中国中高档啤酒市场亦将稳步增长，与百威啤酒占据此细分市场的半壁江山，同时拉开与其它对手在国内中高细分市场的差距，利润回报亦将保持增长。华润雪花啤酒借资本优势、前期的战略布局与品牌整合、灵活的竞争策略与执行文化，其基地市场将会越来越多，利润源亦会越来越多，预测未来3-5年发展将进一步突飞猛进，预计2010年前将率先达到20%市场份额，逾1000万千升，与国内对手拉开较大的差距，利润亦将保持稳定增长。燕京啤酒如果不加大品牌塑造及扩张速度，很有可能在未来竞争中处于劣势地位。英博携资本之势继参股珠江啤酒、收购金狮在华啤酒业务后又出重手一举收购雪津啤酒，大有超过燕京啤酒之势。

公司盈利预测及说明

    公司目前品牌整合效果非常明显，尤其是第二品牌的销量增长非常快，我们预测2007年、2008年、2009年主品牌销量分别为190、232、274千升，第二品牌销量分别为245、325、390千升，其它品牌销量分别为73、45、30千升，公司未来两三年利润增长更多将来源主品牌和第二品牌，我们预测2007-2009年主品牌和第二品牌将占到公司利润的96.79%、99.58％、99.21％，而且这种调整非常有效地抵御因原材料涨价对利润的侵蚀。我们预测2007年、2008年、2009年公司均价为2700、2788、2826元／千升。

影响公司成本因素分析

    公司拥有自己的制麦生产线，所用大麦60％进口，其余40%用国产大麦，主品牌全部用法麦、澳麦和加麦等进口大麦。近一两年由于欧洲包括大麦在内的农作物严重减产，海运价格一直在上涨，进口大麦的最高上升到320美元/吨，比平常230美元/吨，增加了约40%。同时包装物等成本价格也一直在上涨，所幸的是公司对这种持续上涨一直以来就有准备，通过集中采购以及逢低购买等举措消化一部分成本上涨的负面影响。

    我们从啤酒行业以及主要企业近几年毛利率变化趋势数据分析来看，公司毛利率在近几年原材料上涨以及公司产品结构调整一增一减的作用下，并没有出现大幅波动，我们预计公司未来两三年消化成本上涨的能力也将持续增强，这主要表现公司将通过调整产品结构及加大统一采购力度来实现。

    行业销售费用率的下降是市场集中度提高所带来的结果，在许多区域垄断市场营业费用率也在下降，但啤酒行业优势企业的营业费用率却一直保持较高水平，这与这些优势企业为了进一步巩固市场地位以及加大品牌推广有着密切关系，今后随着市场集中度提升，营业费用率下降将是必然趋势。

    公司预提费用的大幅上升，导致营业费用比例从2005年17.2%提高到2006年18.6%。在通常情况下，折扣将会构成公司费用的主要来源，但公司对销售政策没做太大调整，我们认为这主要是为了配合品牌打造以及针对奥运会等广告活动而作出通盘考虑的结果，我们认为公司今后仍将保持一定的费用支出。

    未来几年将是公司加大发展步伐的几年，奥运营销的推广以及产能扩张将使公司产品销量扩大成为可能，同时像青岛纯生等高档产品占比会进一步提升，产品价格也将会目前基础上有所提高，但因为拓展市场及品牌打造的需要，公司销售费用仍将会保持在较高水平。我们预测2007年、2008年、2009年公司的营业费用分别为24.27、29.70、33.73亿元。

    公司近几年来一直都存在大量坏账计提，这主要是在消化前几年大规模扩张后所遗留的历史包袱，这一两年将会大幅减少。

风险提示

    公司在香港发行Ｈ股时根据当时国家有关政策享受15%的所得税优惠政策，根据目前最新政策公司很有可能今年恢复执行33%的税收政策(我们对2008年盈利预测是按25%税率进行预测)，如果这样将会对公司2007年业绩产生影响。从公司近几年实际所得税率来看，基本维持在29.2%左右，这主要是因为多数公司执行的是33%，母公司和上海、深圳等合资分公司享受15%的税收优惠。我们在利润表中仍按母公司执行15％的所得税率，如果考虑今年母公司执行33%的税率将影响公司利润1.23亿元。

    公司主要原料如大麦、酒花等，以及与生产紧密相关的水、电以及包装物价格存在持续上涨的可能性，尽管公司在控制成本及集中采购方面存在优势，但能否全部转嫁成本仍存在一定不确定因素。尽管，我们在盈利预测中考虑了大麦以及包装物上涨所带来毛利率降低的影响，但不排除物价继续上涨进一步侵蚀公司利润的可能性。

结论

    公司近几年来一直致力于从生产型企业向市场型企业转变，包括与A-B公司合作，公司通过品牌梳理及树立青岛啤酒高端形象，产品结构向中高档产品集中，中高端品牌占主营业务利润比例持续提高，公司整合已取得了良好的效果，未来这种成效将会更加显著。

    公司近几年采取了较为稳健谨慎的财务政策，在内部整合中，连续多年进行了固定资产减值的计提，并有大量的预提费用，使公司的每股现金流和每股收益有较大差异，公司的会计利润存在一定低估。

    基于我们对啤酒行业盈利能力增强趋势已经形成的判断（具体内容可参见啤酒行业深度研究报告），我们认为未来啤酒行业竞争格局将非常有利于青岛啤酒这样的龙头企业。

    公司未来两三年将继续享受品牌整合及价值提升所带来的业绩快速增长，最直接的两个因素：一是垄断区域市场的形成有助于公司利润提升。尽管公司没有披露各地区的具体利润详细数据，根据我们到公司华南、西北及华东各大片区调研所获得信息及数据分析，越是在垄断地区利润增长越好，这一点与我们同华润雪花所了解的信息是一致的，华润雪花在四川省雪花和蓝剑两个品牌共占近80%市场份额，2006年就实现了4个亿的利润，由此可见青岛啤酒在其精耕细作的山东、华南、西北地区利润实现是非常可观的。在新疆以及西藏等被一两个品牌垄断的市场，其吨酒利润也是远高于全国平均水平３—４倍。二是公司产品结构调整使得公司高档产品销量将持续增长，这将会给公司贡献更大的利润。

    从未来几年发展趋势来看，我们认为青岛啤酒是国内高档品牌的领跑者，业绩增长趋势明显，给予买入评级。