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2007年1～9月公司实现主营收入60.43亿元，同比增长1.39%；净利润13.24亿元，同比增长29.98%，每股收益0.35元，净资产收益率14.02%，同比上升1.45个百分点。
第三季度，五粮液毛利率为43.19%，同比下降1.74个百分点，与第二季度环比大幅下降21.87个百分点，呈现较明显的异常，我们认为主要原因是公司第三季度对主品牌进行空货，导致高档酒占比下降所导致。
公司近期提价30元/瓶，经销商实现了顺价销售。我们判断，公司上半年的实际销量应高于6870吨的水平，但可能在会计确认方面做了调整，这也是造成公司二、三季度净利率水平大幅波动的原因，下半年虽然控货，但全年销售11500吨目标的完成难度不大。
我们认为，公司坚持渠道利润来源于返点而不能依靠价差的定价策略，在高端白酒目前的竞争格局下值得商榷。
公司对经销商品牌进行清理，预计将在今年12月18日的经销商大会上宣布“1+9+8”品牌体系中“9”和“8”具体是哪些品牌。
整体上市和股权激励将积极推进，但我们认为由于涉及的关系太多，短期内落实的难度较大。
在不考虑股份公司收购集团公司资产的情况下，预计五粮液07年、08年每股收益分别为0.46元和0.60元，对应市盈率分别为95倍和73倍，处于相对较高水平。五粮液的关联交易、股权激励、整体上市等问题的解决现在还没有一个明确时间表，一旦获得突破将大幅提高公司估值吸引力。若五粮液整体上市，不考虑股本摊薄，预计2008年每股收益约0.90～0.95元，我们认为目前的估值已经部分反应了整体上市的预期，但在整体上市未完全落实之前还有一定的市场空间，维持“推荐”评级。
近期，我们拜访了五粮液公司，与公司高管进行了交流。公司的产品价格基本理顺，提价30元/瓶已落实。我们预计，公司全年将完成11500吨五粮液的销售目标，但酒类资产整体上市、管理层激励等事宜短时期内难以落实。
一、第三季度毛利率明显异常，高端产品控货影响较大
五粮液公布2007年三季报，2007年1～9月公司实现主营收入60.43亿元，同比增长1.39%；净利润13.24亿元，同比增长29.98%，每股收益0.35元，净资产收益率14.02%，同比上升1.45个百分点。
从单季度的变动看，公司第三季度单季度的收入上升9.02%，但营业费用大幅上升35.34%，管理费用上升17.82%，造成公司第三季度单季度净利润同比下降9.97%。
从五粮液的单季度的毛利率、净利率和费用率波动情况看，存在很大的不均衡性，而且这种不均衡性很难用季节性因素加以解释。
今年第三季度，五粮液毛利率为43.19%，同比下降1.74个百分点，但与第二季度环比大幅下降21.87个百分点，呈现较明显的异常。在白酒主营成本变动不大的情况下，出现毛利率如此大幅的波动，我们认为主要原因是公司第三季度产品结构的变化，高档酒占比下降所导致。
公司加大产品结构调整的力度，大幅度压缩了“尖庄、火爆、干一杯”等低价位酒产品的销量，在整体产品结构中低档酒的占比已经相对往年有较明显的下降，但今年第三季度对主品牌控货是造成毛利率变动的主要原因。
我们在与经销商交流中了解到，公司三季度对主品牌五粮液产品的控货较严，经销商打款2～3个月还不能拿到货，经销商的利益受到一定影响。
从单季度的净利率变化来看，公司的盈利能力波动较大，第二季度单季度净利率高达30.02%，第三季度又迅速下滑到10.58%。从报表看，主要第三季度单季度收入为17.00亿元，同比上升9.02%，但营业费用达到2.08亿元，同比大幅上升35.34%，管理费用为1.21亿元，同比上升17.82%，造成公司第三季度单季度净利润同比下降9.97%。
今年第三季度的营业费用率达到12.21%，而今年第二季度单季度的营业费用率为6.13%，去年第二季度为15.05%。对于营业费用的大幅上升，公司的解释是季度不均衡造成，我们认为这种解释难以令人满意。管理费用的增长公司主要是给员工加工资、中层干部买车后费用增加等造成，基本在合理范围。
二、控货理顺产品价格，全年11500吨的目标能够完成
今年8月份，公司对发酵工序停产1个月左右进行检修，部分经销商得到的解释是因为停产而没有产品可销售。
由于公司主动控货，市场供求关系出现一定变化，在五粮液提价前经销商的一批价已经出现顺价销售，出厂价为388元/瓶，一批价达到395～400元/瓶，但与公司要求的一批价不低于418元/瓶还有一定距离。而目前提价至418元/瓶后，经销商的一批价基本在418～420元/瓶左右，虽然与公司要求的一批价不低于出厂价30元/瓶有一定距离，但没有再出现逆价销售的情况。
浓香型白酒对发酵温度有要求，夏季温度过高对产品质量有影响，同时，夏季高温期间挥发较多，对产量也有所影响，正常情况下夏季都应该进行停产检修，以前因为保证供应没有停产，今年公司下定决心停产一个月进行检修。
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