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康师傅：规模优势支撑公司继续扩张
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作者:|
来源:招商证券研究部|
编辑:黄晓丹|2007-12-4|
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我们近期对康师傅控股进行了公司走访，与管理层进行了交流。公司前三季销售额在方便面和饮料业务强劲增长的推动下同比增长37.7%，EBIT 同比增长40.8%。尽管原料成本大幅增加，公司前三季毛利率水平同比仅下降0.48 个百分点至32.9%。我们分别上调方便面业务及饮料业务销售收入的增长预测至37%及40%，（原为30%及35%），维持对糕点业务收入增长的预测。07 年每股收益预测由原来的3.4 美分提高至3.7 美分，08-09 年每股收益相应调高至4.7 美分及5.9 美分。预计全年毛利率会维持在32.9%左右。
综合PEG 和DCF 估值方法后，我们得出6 个月目标价11.74 港元，12 个月目标价为12.45 港元，上调评级至优于大市。
方便面业务强劲增长，销售额市场份额提高至46% 由于面粉和棕榈油价格高企，整个方便面行业面临空前成本压力。我们在前期的报告中提出原材料上涨反而会给康师傅带来发展空间的观点在第三季报得到证实。公司第三季报显示，虽然方便面行业整体销售呈下降趋势，但康师傅方便面业务销售额同比增长41%；销售量市场份额由去年同期的30.3%提高至33.7%，销售额市场份额由去年同期的41.4%提高至46.0%。
饮料业务稳占中国半壁江山，瓶装水业务超越哇哈哈 虽然PET 树脂价格仍维持在高位，饮料业务整体毛利率同比略有上升。主要得益于规模效益的释放和PET 吹瓶技术的提高。2007 年前三季饮料业务实现销售额同比增长39.1%；销售量市场份额由去年同期的50.4%上升至51.7%，销售额市场份额由去年同期的50.0%提高至51.0%。瓶装水业务市场份额在今年四月首次超过哇哈哈后一直保持市场第一的位置。
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